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界面新闻编辑 | 陈菲遐
市值最小的白酒企业皇台酒业（000995.SZ）似乎脱困了。
2024年皇台酒业营收1.72亿元，同比增长12%；归属净利润2770万元，同比增长285%，相较2023年的亏损1501万元，实现扭亏；扣非净利润为1061万元，相较2023年同期的亏损600万元，同样实现扭亏。一季度，公司营业收入3867.37万元，同比增长6.4%；归属净利润343.73万元，同比增长294.78%。
但事实真的是这样吗？
受困的主业
皇台酒业主要从事浓香型白酒的酿造与销售。公司主要市场在甘肃省内，以武威、兰州和天水 3 个地区为主要销售中心，2024年白酒业务实现销售收入1.64亿元，占总营收比例的95%。
近年来因股权问题，皇台酒业控股股东几经更迭错过了白酒黄金发展时期。目前公司白酒产业拥有“皇台”和“凉州皇台”两大品牌，窖底原浆（主要产品线，定位为中高端，窖底原浆18售价在480元左右，窖底原浆12售价在220元左右）、皇台经典（高端产品线，经典皇台酒售价在320元左右）、皇台六鼎（中端产品线，红六鼎售价在150元左右）等系列产品。
表面看，皇台酒业的业绩已出现好转，实际上盈利最大的“功臣”是冲回经营利润。公司多年和原上游包装材料供应商无锡市梅林彩印包装厂的诉讼于2024年完结，以430万元清偿该案所有债务，往年计提的预计负债冲回经营利润1800多万元。
从市场来看，皇台酒业的产品并未受到认可。2024年公司经销商数量182家，相较2023年末的212家减少14%。其中，甘肃省武威市增加23家至42家，而甘肃省其余地区及外省减少高达53家经销商，仅存140家。
经销商是白酒企业实现规模化、区域深耕的核心支柱，尤其在渠道下沉、资金周转等方面有着不可替代的作用。经销商凭借本地化的终端网络（如商超、烟酒店），帮助白酒企业触达下沉市场及偏远地区，降低企业自建渠道成本。同时，经销商的预付货款制度，可以显著改善企业现金流，支撑酒企的“高毛利+低周转”模式。
在竞争更为市场化的天猫、京东、抖音等线上平台，皇台酒业2024年仅实现销售收入463万元，甚至不及同期利息费用。
失败的副业
为了摆脱困境，皇台酒业并没有选择深耕白酒主业，而是“搞副业”。公司曾经想发力红酒，其拥有5000亩酿酒葡萄基地，产品为凉州干红、皇台干红等，并将“凉州”系列葡萄酒定位“中国红酒强势品牌”，对外宣称“努力打造中国最好的葡萄园，酿最具西部风韵特质的葡萄酒”。然而2024年公司葡萄酒成品销售量为63.73吨，同比下滑5.75%。值得一提的是，公司红酒设计产能为1万吨，实际产能为1212吨，产能利用率不足15%；白酒产能为2531吨，设计产能为1万吨，产能利用率不足3成。皇台酒业也深知业绩不如人意，直言“主要系市场影响”。
一个副业失败，皇台酒业还想新设另一个副业酱香白酒。2024年7月25日，公司公告拟出资1650万元、占合资公司股本55%和无忧酒业在贵州茅台镇共同投资设立酒企，该公司主要布局酱酒市场，以打造新的利润增长点，提升综合竞争力。投资项目已通过董事会会议。
令人吃惊的，仅仅过了一周，8月1日公司再度公告“本次对外投资项目尚有需要明确的事项，基于审慎性原则，经与交易对方充分沟通和友好协商，决定终止本次对外投资事项。”
皇台酒业的放弃和缺钱有关，公司的高负债在整个白酒行业较为罕见。截至2025年3月公司资产负债率达66.47%，位列申万20家白酒企业倒数第二，仅次于*ST岩石（600696.SH），账上货币资金仅有2735万元。同时，公司流动比率和速动比率分别为0.75和0.22，偿债压力较大。
债务压力直接带给皇台酒业利息支出。和一般酒企每年大量利息收入不同的是，皇台酒业资金链长期处于紧张状态，2024年利息费用达639万元。
不仅是公司自身，股东们的股权也处于质押和冻结中。皇台酒业第一大股东北京皇台商贸持有的2467万股股份中，已质押2410万股，占其持股比例的97.7%，占公司总股本的13.58%；第二大股东上海厚丰投资持有的全部977万股股份（占公司总股本比例的5.51%）更是被轮候冻结。
